第110章 禁令
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2008年7月15日，星期二。
上午九点零七分。
远星资本交易室的三台电视同时亮着。
左边的彭博电视，画面底部的红色横幅写着：
【SEC宣布针对19家金融机构实施紧急裸卖空禁令，即日生效，为期30天】
右边的福克斯商业频道，横幅是另一条：
【财长保尔森正式向国会提交两房紧急立法授权请求，寻求无限制信贷额度】
中间的CNBC试图同时报道这两件事，主持人的语速比平时快了大约百分之三十，偶尔会在两条新闻之间短暂地卡壳，像一个试图同时翻译两种语言的同声传译员。
林涛站在自己的工位前，没有坐下。
他的视线在三块电视屏幕和面前的彭博终端之间快速切换。终端上，金融板块的盘前数据正在剧烈跳动。
"等一下——裸卖空禁令？"
林涛转向马特，声音里带着一种还没来得及被理智过滤的焦急。
"我们的空头仓位——"
马特没有从屏幕前抬头。他正在逐条核对远星当前持仓清单上每一笔做空金融板块的交易的具体工具类型。
"等我看完。"马特说。
林涛没有等。他自己调出了SEC刚刚发布的紧急命令全文，开始快速扫读。
SEC的裸卖空禁令，针对的是一种特定的做空方式。
正常的做空（卖空），需要你先从券商那里借到股票，然后卖出去，等价格跌了再买回来还给券商，赚取差价。
但"裸卖空"是指你根本没有借到股票就直接卖出——你卖的是一张空气做的借条，赌的是你在交割日之前能补上。
这种操作在正常市场里是灰色地带，在恐慌市场里就成了加速器。
因为裸卖空者不需要真的找到可借的股票，理论上可以无限量地卖出，制造远超实际流通量的卖压。
SEC今天的紧急命令就是封死这条路。十九家金融机构的股票，从今天起三十天内，不允许任何形式的裸卖空。
林涛读完命令的核心条款，第一反应是看名单。
房利美。房地美。雷曼兄弟。美林。高盛。摩根士丹利。摩根大通。花旗....
十九家。覆盖了美国金融体系的几乎所有核心机构。
他的第二反应是不安。
但他强迫自己冷静下来，先找到那个禁令的适用范围。
"本紧急命令适用于通过证券借贷市场进行的未覆盖卖空交易，不适用于通过受监管交易所交易的标准化期权合约，亦不适用于场外信用衍生品交易。"
林涛微微放下一部分心。他大抵还是知道远星的仓位大部分是通过期权和CDS构建的。
马特在这个时候终于从屏幕前抬起头。他把椅子转过来，面朝林涛和伊莎贝拉的方向。
"远星目前在金融板块上的所有空头敞口，"
马特的声音极其平稳。
"全部是通过以下三种工具建立的：第一，在CBOE和其他受监管交易所交易的标准化看跌期权。第二，通过九条ISDA通道购买的场外信用违约互换。第三，少量的VIX看涨期权。"
他看着林涛。
"没有一笔是股票层面的直接卖空。我们没有借过任何一家金融机构的股票来做空。"
"所以这个禁令……"
"和我们无关。"
马特说完这句话，把椅子转回去，继续看他的屏幕。
林涛在椅子上坐了下来。他拿起桌上已经凉了的咖啡喝了一口，味道很苦，但他没有在意。
他回头看了一眼伊莎贝拉。她已经重新把注意力放回了自己的数据上。
他忽然意识到一件事。从他开口说出"我们的空头仓位"到马特那句"和我们无关"，中间大概过了不到两分钟。但在这两分钟里，伊莎贝拉和马特的反应完全不同于他。
他是先慌了，然后去找信息来确认自己是否应该慌。
而他们是先看了信息，然后确认不需要慌。
顺序不一样。在这个行业里，顺序就是一切。
林涛暗暗记住这点。
上午九点三十分。开盘。
开盘的画面像是有人把一桶荧光绿的油漆泼在了屏幕上。
金融股全线暴涨。
雷曼兄弟，昨天收盘还在百分之十的跌幅阴影里，今天开盘直接跳空高开百分之十六。
美林涨百分之十二。花旗涨百分之九。高盛涨百分之七。摩根士丹利涨百分之八。
XLF金融板块ETF在开盘的前五分钟里涨了百分之十一。
林涛盯着那些绿色的数字，感受到了一种奇特的割裂感。
他知道这些机构的基本面在过去一周里没有发生任何好转。
雷曼的商业地产窟窿还在那里，美林的CDO减值还在那里，两房的五万亿有毒资产还在那里。什么都没变。
变的只是两件事：SEC说了"不许裸卖空"，保尔森说了"我有火箭筒"。
两句话。没有一分钱的真金白银进入市场，没有一笔坏账被清理，没有一家机构的资产负债表变得更健康。
只是两句话。
然后金融股就涨了百分之十几。
这就是市场。它不交易现实。它交易对现实的感受。而感受这种东西，可以被两句话在一个上午之内翻转一百八十度。
林涛看着屏幕，想起了一周前陆泽在交易室里说过的一句话——"市场不知道自己想干嘛。这就是问题所在。"
今天市场知道自己想干嘛了。它想涨。
问题是，它想涨的原因不是因为问题解决了，而是因为有人告诉它"别怕"和“不许跌”。
上午十一点。
涨势仍在继续，但速度放缓了。
金融股从开盘时那种近乎歇斯底里的暴涨，逐渐过渡到了一种更温和的上行。
CNBC的画面切到了参议院银行委员会的听证现场。
伯南克坐在证人席上，面前摆着一份准备好的书面证词。他衬衫领口非常整齐，领带打得一丝不苟，显得冷静而沉着。
在公开场合，美联储主席不能让任何人看到疲态。疲态就是恐慌的种子。
伯南克开始念他的书面证词。
措辞被打磨到了一种近乎完美的模糊性——每一句话都在同时向两个方向点头。
经济面临下行风险，但基本面依然有韧性。
金融市场存在压力，但系统的核心依然稳固。
通胀是一个需要关注的问题，但就业市场的疲软也同样需要关注。
这种措辞在华尔街有一个专门的名字，叫"美联储话术"。它的设计目标不是传递信息，而是在不传递任何明确信息的前提下，让每一个听众都觉得自己听到了自己想听的东西。
多头听完觉得"伯南克说了经济有韧性，利好"。
空头听完觉得"伯南克说了下行风险，利空"。
双方都觉得自己是对的。然后继续按自己原来的方向交易。
净效果：等于什么都没说。
林涛看着电视里伯南克那张克制到极致的脸。他突然想到了一个问题。
伯南克此刻坐在那把椅子上，面对着几十个参议员和几百万电视观众，他的内心到底在想什么？
他是真的相信"系统的核心依然稳固"，还是他明知道核心正在腐烂，但因为坐在那把椅子上所以不能说？
林涛不知道答案。
他只知道，如果连美联储主席都不能说真话，那真话就只能从别的地方来。
比如一封对冲基金的公开信。
下午。
涨势开始显出疲态。
金融股在上午的暴涨之后，进入了一种窄幅震荡的状态。雷曼在涨了百分之十八之后，开始微微回落，在百分之十四到百分之十六之间来回磨。美林和花旗也是类似的走势。
标普整体涨了大约百分之二，看起来是一个不错的"反弹日"。
但林涛注意到了一样没有跟着股价反弹的东西。
他把目光从股票行情的屏幕上移开，切到了另一个窗口。那个窗口里显示的不是股价，是CDS利差。
雷曼的五年期CDS利差：382个基点。
他看了一眼昨天的收盘数据：388个基点。
只收窄了6个基点。
雷曼的股价今天涨了百分之十八。但雷曼的CDS利差几乎没动。
林涛盯着这两个数字看了大约十秒钟。
在他的理解里，股价和CDS利差应该是反向的。股价涨，意味着市场认为这家公司变好了；CDS利差收窄，也意味着市场认为这家公司违约的概率降低了。两者应该联动。
但今天它们没有联动。
股价在喊"没事了"。CDS在说"别骗自己了"。
两个市场在看同一家公司，得出了完全相反的结论。
林涛慢慢意识到了这种割裂意味着什么。
股票市场的参与者是广泛的：散户、共同基金、ETF、量化策略。
这些人中的大多数看新闻、看标题、看SEC的禁令和保尔森的发言。他们听到"禁止裸卖空"就觉得空头被打压了，听到"火箭筒"就觉得政府兜底了。
所以他们买。
CDS市场的参与者是极其狭窄的：只有大型投行的交易台、顶级对冲基金、保险公司和少数主权基金。
这些人不看新闻标题。他们看资产负债表，看回购市场的抵押品折扣率，看隔夜拆借的实际成交量。
他们知道SEC的裸卖空禁令改变不了雷曼账上那几百亿的有毒资产，也知道保尔森的火箭筒是对着两房的，不是对着雷曼的。
所以他们不买。
散户在庆祝。专业玩家在冷笑。
两个世界之间的裂缝，今天被撕得更大了。
下午四点。收盘。
金融股以大幅上涨收盘。雷曼收涨百分之十六。美林百分之十二。标普涨了将近百分之二。
CNBC的收盘评论用了一种谨慎乐观的语气："SEC的裸卖空禁令和保尔森部长的两房方案，似乎为市场提供了急需的信心支撑。金融板块今天的强劲反弹表明，投资者正在重新评估此前过度悲观的预期。"
林涛听着这段评论，没有说话。他把CNBC的声音关掉，切到了那个CDS的数据窗口。
雷曼五年期CDS收盘利差：380个基点。全天收窄了8个基点。
百分之二。
股价涨了百分之十六，CDS利差只收窄了百分之二。
伊莎贝拉把今天全天的市场数据、包括那个极其刺眼的"股价暴涨 vS CDS横盘"的背离现象，整理成了一份简报，顺带着泡了一杯热的咖啡。
然后她站起身，拿着平板走向主办公室。
门照例是虚掩着的。她敲了两下，推门进去。
"老板，收盘数据汇总出来了。金融股今天大幅反弹，但——"
她的话停在了一半。
陆泽坐在办公桌后，笔记本电脑的屏幕转向他自己的方向。他没有在看彭博终端，也没有在看任何市场数据。
屏幕上在播放着一段视频。
画面里是一个中年男人，穿着西装，正在一个讲台上做演讲，手势丰富，语气幽默，台下不时传来阵阵笑声。
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上午九点零七分。
远星资本交易室的三台电视同时亮着。
左边的彭博电视，画面底部的红色横幅写着：
【SEC宣布针对19家金融机构实施紧急裸卖空禁令，即日生效，为期30天】
右边的福克斯商业频道，横幅是另一条：
【财长保尔森正式向国会提交两房紧急立法授权请求，寻求无限制信贷额度】
中间的CNBC试图同时报道这两件事，主持人的语速比平时快了大约百分之三十，偶尔会在两条新闻之间短暂地卡壳，像一个试图同时翻译两种语言的同声传译员。
林涛站在自己的工位前，没有坐下。
他的视线在三块电视屏幕和面前的彭博终端之间快速切换。终端上，金融板块的盘前数据正在剧烈跳动。
"等一下——裸卖空禁令？"
林涛转向马特，声音里带着一种还没来得及被理智过滤的焦急。
"我们的空头仓位——"
马特没有从屏幕前抬头。他正在逐条核对远星当前持仓清单上每一笔做空金融板块的交易的具体工具类型。
"等我看完。"马特说。
林涛没有等。他自己调出了SEC刚刚发布的紧急命令全文，开始快速扫读。
SEC的裸卖空禁令，针对的是一种特定的做空方式。
正常的做空（卖空），需要你先从券商那里借到股票，然后卖出去，等价格跌了再买回来还给券商，赚取差价。
但"裸卖空"是指你根本没有借到股票就直接卖出——你卖的是一张空气做的借条，赌的是你在交割日之前能补上。
这种操作在正常市场里是灰色地带，在恐慌市场里就成了加速器。
因为裸卖空者不需要真的找到可借的股票，理论上可以无限量地卖出，制造远超实际流通量的卖压。
SEC今天的紧急命令就是封死这条路。十九家金融机构的股票，从今天起三十天内，不允许任何形式的裸卖空。
林涛读完命令的核心条款，第一反应是看名单。
房利美。房地美。雷曼兄弟。美林。高盛。摩根士丹利。摩根大通。花旗....
十九家。覆盖了美国金融体系的几乎所有核心机构。
他的第二反应是不安。
但他强迫自己冷静下来，先找到那个禁令的适用范围。
"本紧急命令适用于通过证券借贷市场进行的未覆盖卖空交易，不适用于通过受监管交易所交易的标准化期权合约，亦不适用于场外信用衍生品交易。"
林涛微微放下一部分心。他大抵还是知道远星的仓位大部分是通过期权和CDS构建的。
马特在这个时候终于从屏幕前抬起头。他把椅子转过来，面朝林涛和伊莎贝拉的方向。
"远星目前在金融板块上的所有空头敞口，"
马特的声音极其平稳。
"全部是通过以下三种工具建立的：第一，在CBOE和其他受监管交易所交易的标准化看跌期权。第二，通过九条ISDA通道购买的场外信用违约互换。第三，少量的VIX看涨期权。"
他看着林涛。
"没有一笔是股票层面的直接卖空。我们没有借过任何一家金融机构的股票来做空。"
"所以这个禁令……"
"和我们无关。"
马特说完这句话，把椅子转回去，继续看他的屏幕。
林涛在椅子上坐了下来。他拿起桌上已经凉了的咖啡喝了一口，味道很苦，但他没有在意。
他回头看了一眼伊莎贝拉。她已经重新把注意力放回了自己的数据上。
他忽然意识到一件事。从他开口说出"我们的空头仓位"到马特那句"和我们无关"，中间大概过了不到两分钟。但在这两分钟里，伊莎贝拉和马特的反应完全不同于他。
他是先慌了，然后去找信息来确认自己是否应该慌。
而他们是先看了信息，然后确认不需要慌。
顺序不一样。在这个行业里，顺序就是一切。
林涛暗暗记住这点。
上午九点三十分。开盘。
开盘的画面像是有人把一桶荧光绿的油漆泼在了屏幕上。
金融股全线暴涨。
雷曼兄弟，昨天收盘还在百分之十的跌幅阴影里，今天开盘直接跳空高开百分之十六。
美林涨百分之十二。花旗涨百分之九。高盛涨百分之七。摩根士丹利涨百分之八。
XLF金融板块ETF在开盘的前五分钟里涨了百分之十一。
林涛盯着那些绿色的数字，感受到了一种奇特的割裂感。
他知道这些机构的基本面在过去一周里没有发生任何好转。
雷曼的商业地产窟窿还在那里，美林的CDO减值还在那里，两房的五万亿有毒资产还在那里。什么都没变。
变的只是两件事：SEC说了"不许裸卖空"，保尔森说了"我有火箭筒"。
两句话。没有一分钱的真金白银进入市场，没有一笔坏账被清理，没有一家机构的资产负债表变得更健康。
只是两句话。
然后金融股就涨了百分之十几。
这就是市场。它不交易现实。它交易对现实的感受。而感受这种东西，可以被两句话在一个上午之内翻转一百八十度。
林涛看着屏幕，想起了一周前陆泽在交易室里说过的一句话——"市场不知道自己想干嘛。这就是问题所在。"
今天市场知道自己想干嘛了。它想涨。
问题是，它想涨的原因不是因为问题解决了，而是因为有人告诉它"别怕"和“不许跌”。
上午十一点。
涨势仍在继续，但速度放缓了。
金融股从开盘时那种近乎歇斯底里的暴涨，逐渐过渡到了一种更温和的上行。
CNBC的画面切到了参议院银行委员会的听证现场。
伯南克坐在证人席上，面前摆着一份准备好的书面证词。他衬衫领口非常整齐，领带打得一丝不苟，显得冷静而沉着。
在公开场合，美联储主席不能让任何人看到疲态。疲态就是恐慌的种子。
伯南克开始念他的书面证词。
措辞被打磨到了一种近乎完美的模糊性——每一句话都在同时向两个方向点头。
经济面临下行风险，但基本面依然有韧性。
金融市场存在压力，但系统的核心依然稳固。
通胀是一个需要关注的问题，但就业市场的疲软也同样需要关注。
这种措辞在华尔街有一个专门的名字，叫"美联储话术"。它的设计目标不是传递信息，而是在不传递任何明确信息的前提下，让每一个听众都觉得自己听到了自己想听的东西。
多头听完觉得"伯南克说了经济有韧性，利好"。
空头听完觉得"伯南克说了下行风险，利空"。
双方都觉得自己是对的。然后继续按自己原来的方向交易。
净效果：等于什么都没说。
林涛看着电视里伯南克那张克制到极致的脸。他突然想到了一个问题。
伯南克此刻坐在那把椅子上，面对着几十个参议员和几百万电视观众，他的内心到底在想什么？
他是真的相信"系统的核心依然稳固"，还是他明知道核心正在腐烂，但因为坐在那把椅子上所以不能说？
林涛不知道答案。
他只知道，如果连美联储主席都不能说真话，那真话就只能从别的地方来。
比如一封对冲基金的公开信。
下午。
涨势开始显出疲态。
金融股在上午的暴涨之后，进入了一种窄幅震荡的状态。雷曼在涨了百分之十八之后，开始微微回落，在百分之十四到百分之十六之间来回磨。美林和花旗也是类似的走势。
标普整体涨了大约百分之二，看起来是一个不错的"反弹日"。
但林涛注意到了一样没有跟着股价反弹的东西。
他把目光从股票行情的屏幕上移开，切到了另一个窗口。那个窗口里显示的不是股价，是CDS利差。
雷曼的五年期CDS利差：382个基点。
他看了一眼昨天的收盘数据：388个基点。
只收窄了6个基点。
雷曼的股价今天涨了百分之十八。但雷曼的CDS利差几乎没动。
林涛盯着这两个数字看了大约十秒钟。
在他的理解里，股价和CDS利差应该是反向的。股价涨，意味着市场认为这家公司变好了；CDS利差收窄，也意味着市场认为这家公司违约的概率降低了。两者应该联动。
但今天它们没有联动。
股价在喊"没事了"。CDS在说"别骗自己了"。
两个市场在看同一家公司，得出了完全相反的结论。
林涛慢慢意识到了这种割裂意味着什么。
股票市场的参与者是广泛的：散户、共同基金、ETF、量化策略。
这些人中的大多数看新闻、看标题、看SEC的禁令和保尔森的发言。他们听到"禁止裸卖空"就觉得空头被打压了，听到"火箭筒"就觉得政府兜底了。
所以他们买。
CDS市场的参与者是极其狭窄的：只有大型投行的交易台、顶级对冲基金、保险公司和少数主权基金。
这些人不看新闻标题。他们看资产负债表，看回购市场的抵押品折扣率，看隔夜拆借的实际成交量。
他们知道SEC的裸卖空禁令改变不了雷曼账上那几百亿的有毒资产，也知道保尔森的火箭筒是对着两房的，不是对着雷曼的。
所以他们不买。
散户在庆祝。专业玩家在冷笑。
两个世界之间的裂缝，今天被撕得更大了。
下午四点。收盘。
金融股以大幅上涨收盘。雷曼收涨百分之十六。美林百分之十二。标普涨了将近百分之二。
CNBC的收盘评论用了一种谨慎乐观的语气："SEC的裸卖空禁令和保尔森部长的两房方案，似乎为市场提供了急需的信心支撑。金融板块今天的强劲反弹表明，投资者正在重新评估此前过度悲观的预期。"
林涛听着这段评论，没有说话。他把CNBC的声音关掉，切到了那个CDS的数据窗口。
雷曼五年期CDS收盘利差：380个基点。全天收窄了8个基点。
百分之二。
股价涨了百分之十六，CDS利差只收窄了百分之二。
伊莎贝拉把今天全天的市场数据、包括那个极其刺眼的"股价暴涨 vS CDS横盘"的背离现象，整理成了一份简报，顺带着泡了一杯热的咖啡。
然后她站起身，拿着平板走向主办公室。
门照例是虚掩着的。她敲了两下，推门进去。
"老板，收盘数据汇总出来了。金融股今天大幅反弹，但——"
她的话停在了一半。
陆泽坐在办公桌后，笔记本电脑的屏幕转向他自己的方向。他没有在看彭博终端，也没有在看任何市场数据。
屏幕上在播放着一段视频。
画面里是一个中年男人，穿着西装，正在一个讲台上做演讲，手势丰富，语气幽默，台下不时传来阵阵笑声。
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